Guerra de precios: Tesla pierde la corona del margen (NASDAQ:TSLA)

steved_np3/iStock a través de Getty Images

Por mucho tiempo,tesla, inc. (NASDAQ:TSLA) fue el rey del margen en el espacio del automóvil, al menos cuando excluimos a los jugadores de gama alta de bajo volumen como Ferrari NV (RACE). Esto ha cambiado, ya que Tesla ha sido superada en margen por otros fabricantes premium. Ese es el resultado de una guerra de precios en el espacio de los vehículos eléctricos ("EV") y no es un buen augurio para la rentabilidad futura de Tesla, ni para su resiliencia o valor de marca.

Durante mucho tiempo, los alcistas de Tesla han argumentado que Tesla merece una valoración superior debido a que genera los márgenes más altos en la industria automotriz, al menos cuando se excluyen los jugadores de lujo con bajos volúmenes. Y aunque no creía que los altos márgenes justificaran una prima de cientos de por ciento, en relación con otras compañías de automóviles, sin duda es cierto que un margen más alto justifica una valoración más alta, todo lo demás igual. Hay varias razones para eso:

Debido a los continuos aumentos de precios durante la pandemia y gracias a las limitaciones de suministro en el espacio de los vehículos eléctricos, Tesla generó márgenes muy atractivos no hace mucho tiempo, al menos para una empresa de automóviles (sin embargo, las empresas de atención médica o de tecnología a menudo generan márgenes mucho más altos):

Hace aproximadamente un año, el margen EBIT de Tesla, o margen operativo, ya que se excluye el impacto de los impuestos y los intereses, alcanzó un máximo de casi el 20%. Para una empresa de automóviles, eso es muy fuerte. Sin embargo, desde entonces, las cosas claramente se han movido en la dirección equivocada: durante el trimestre más reciente, el margen EBIT de Tesla fue solo del 12 %, o casi un 40 % menos que el pico de casi el 20 % [12/20 = 0,60] .

Varios factores están en juego aquí, incluidos los costos de los insumos. Los precios del litio han sido muy volátiles y han presionado los márgenes de los fabricantes de vehículos eléctricos, por ejemplo. Sin embargo, en el caso de Tesla, el factor más importante fue el agresivo recorte de precios. Vemos esto en el gráfico anterior, ya que el primer trimestre, cuando se aplicaron la mayoría de los recortes de precios, fue el trimestre con la caída de margen más pronunciada. Y hay poco que discutir: cuando se reduce el precio de un producto, mientras que los costos de producción no disminuyen drásticamente, los márgenes inevitablemente se comprimirán. Tesla aún genera un margen que es sólido para una compañía automotriz, pero eso es todo: el margen ya no es excelente y, lo que es más importante, la tesis alcista de los márgenes cada vez mayores claramente no se ha desarrollado como se esperaba. En cambio, parece que algunos de los bajistas han tenido razón: el aumento de la competencia en el espacio EV da como resultado precios menos favorables y los márgenes están volviendo a la tierra desde los niveles más altos vistos en el pasado.

Es importante destacar que Tesla también ha sido superada en términos de margen por algunas otras compañías automotrices importantes, y no estamos hablando de los Ferrari de lujo de pequeño volumen del mundo. En cambio, incluso algunas empresas con mayores volúmenes de producción y números de ventas que Tesla han superado a Tesla en términos de margen en el pasado reciente:

Tanto el Grupo Mercedes-Benz (OTCPK:MBGYY) como BMW (OTCPK:BMWYY) generaron márgenes EBIT más altos durante el trimestre más reciente, y su margen promedio durante el último año también es más alto que el margen actual de Tesla, lo que indica que el trimestre más reciente no fue un caso atípico. Tanto Mercedes como BMW venden más vehículos que Tesla, por lo que no son jugadores de nicho; en cambio, son grandes jugadores premium como Tesla. Sorprendentemente, Kia Motors Corp (OTCPK:KIMTF) también generó un margen operativo más alto que Tesla en el trimestre más reciente, casi 14. Kia no es un fabricante premium, pero gracias a operaciones eficientes y controles de costos estrictos, sin embargo, supera Tesla sobre una base de ganancias por ingresos. Kia también tiene una sólida línea de vehículos eléctricos, con modelos exitosos como el EV6 que están bien diseñados y bien recibidos por los consumidores. Tanto Mercedes como BMW también están aumentando rápidamente sus ventas de vehículos eléctricos, con ventas anuales de 320 000 y 430 000 en 2022, respectivamente, que aumentaron un 19 % y un 32 %.

Muchos toros de Tesla afirman que las compañías automotrices heredadas están perdiendo dinero con cada EV vendido. Si bien no todos desglosan sus ganancias sobre la base de ICE y EV, sabemos que esto es cierto para al menos algunos actores automotrices heredados, como Ford Motor Company (F), que está desglosando las ganancias por tecnología. Suponiendo que esta afirmación sea cierta y que todos, o al menos la mayoría, los jugadores heredados estén perdiendo dinero en sus divisiones de vehículos eléctricos en este momento, esto plantea la siguiente pregunta: ¿Por qué Mercedes, BMW y Kia siguen siendo más rentables que Tesla, a pesar de sus ventas de vehículos eléctricos? siendo un lastre para las ganancias por ahora? A medida que aumenten sus negocios de vehículos eléctricos, estos se volverán más rentables con el tiempo; lo mismo le sucedió a Tesla. ¿Serán finalmente aún más rentables en comparación con Tesla, cuando ya tienen márgenes más altos en la actualidad? Eso indicaría que Tesla realmente no merece una enorme prima en cuanto a valoración. Alternativamente, ¿es posible que las ventas de vehículos con motor de combustión interna ("ICE") puedan ser estructuralmente más rentables que las ventas de vehículos eléctricos? Al menos por ahora, ese parece ser el caso, ya que las compañías automotrices más rentables son jugadores heredados. Si eso también es cierto en el futuro, es una mala noticia para toda la industria: pasar a los vehículos eléctricos podría ser un obstáculo para el margen general para todas las empresas de automóviles (incluidas las apuestas puras de vehículos eléctricos como Tesla).

Por supuesto, también es posible que el primer trimestre fuera un caso atípico y que las ganancias de Mercedes, BMW y Kia retrocedieran. Alternativamente, es posible que las ganancias de Tesla se disparen en los próximos trimestres y que recupere su liderazgo en márgenes, pero al menos por ahora, no veo que esto suceda, ya que no hay aumentos de precios a gran escala. Dado que es posible una recesión en los Estados Unidos en los próximos trimestres, y dado que el repunte económico de China es algo decepcionante por ahora, Tesla también enfrenta grandes obstáculos macroeconómicos en sus mercados más importantes, lo que hace que sea poco probable que veamos un gran repunte del margen. en el corto plazo, creo.

Los márgenes de Tesla están disminuyendo y otras compañías automotrices la están superando en términos de márgenes. Ambos son vientos en contra, creo. Los márgenes más bajos obviamente hacen que TSLA sea menos rentable, todo lo demás igual. Los márgenes más bajos también hacen que Tesla sea menos resistente en una recesión del mercado. Con márgenes decrecientes antes de una posible recesión, existe un riesgo significativo de que los márgenes se desplomen aún más en caso de que se acelere la desaceleración económica en EE. UU. y/o China (una recesión también sería una mala noticia para otras compañías automotrices, por supuesto).

El hecho de que Tesla perdiera su posición de liderazgo en la guerra de márgenes también podría ser un obstáculo. A medida que los jugadores heredados se mueven cada vez más hacia el espacio de los vehículos eléctricos, los inversores que desean exposición a los vehículos eléctricos podrían optar cada vez más por acciones de jugadores heredados. Especialmente cuando estos son más rentables que Tesla, podrían atraer fondos de inversores. Dado que TSLA ahora es más una empresa de automóviles promedio en cuanto a márgenes, en lugar de una empresa de automóviles excepcionalmente rentable, la prima frente a otras empresas de automóviles podría disminuir. Si bien la valoración de TSLA ha bajado durante el último año, todavía es bastante cara tanto en términos absolutos como relativos:

Tesla cotiza a 50x EBIT, que es una valoración bastante alta en términos absolutos. En comparación con sus competidores de mayor margen, tiene una valoración increíblemente alta: BMW, Mercedes y KIA cotizan a 2 o 3 veces el EBIT. En otras palabras, Tesla cotiza con una prima de más del 1500 % respecto de estos en una base de precio a EBIT.

Si bien una valoración de la prima parece justificada debido a su mayor crecimiento del volumen (aunque eso no necesariamente da como resultado un crecimiento de las ganancias de la misma magnitud, como vimos en el primer trimestre), dudo que la prima deba ser tan alta. Si TSLA eventualmente resolviera los vehículos autónomos antes que nadie, las cosas serían diferentes y la valoración actual podría estar justificada, pero al menos por ahora, Tesla no resuelve los vehículos autónomos, a pesar de las grandes promesas en el pasado.

Tesla, Inc. se está convirtiendo en una empresa de automóviles "normal" a medida que madura. El crecimiento del volumen se está reduciendo, los márgenes se están comprimiendo y la empresa se enfrenta a una competencia cada vez mayor que puede dar lugar a guerras de precios, como hemos visto en el pasado reciente. Tesla ahora ha sido superada en margen por varias otras compañías automotrices.

Dado que las acciones de Tesla, Inc. aún cotizan a una valoración extraordinariamente alta, creo que no son atractivas a los precios actuales.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.

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Trabajo junto con Darren McCammon en su Marketplace Service Cash Flow Club.

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